Deudas que asfixian a Rusia: por qué el Kremlin no es rentable para retrasar la guerra en Ucrania
Los bancos han emitido préstamos preferenciales a las empresas de defensa, como resultado, según sus cálculos, los costos de Moscú para los gastos militares exceden los gastos presupuestarios de 2022 casi 2 veces. ------------------------ El reanudación en este informe considera la estrategia de Rusia para financiar la guerra contra Ucrania. Evalúa la capacidad de Rusia para mantener mayores costos durante la guerra y determina lugares vulnerables que Ucrania y sus aliados pueden usar.
Tiene tres conclusiones clave: 1) el estado ruso se adhiere a una estrategia bilateral para cubrir sus gastos más que militares, complementando los gastos presupuestarios de defensa cuidadosamente probados mediante el financiamiento bajo el esquema de financiamiento extrabudegetario, que tiene una escala similar, pero se ignoró en gran medida.
Este flujo de financiamiento extrabudgetario se permite de acuerdo con la nueva ley, adoptada en silencio el 25 de febrero de 2022, lo que le da al estado el derecho de obligar a los bancos rusos a otorgar préstamos preferenciales relacionados con las empresas de guerra en las condiciones establecidas por el estado. Desde mediados de -2022, Rusia se ha sometido a una deuda corporativa anómala en un 71%, que se estima en $ 415 mil millones, o el 19. 4% del PIB. (Ver Figura 1).
Este aumento de crédito corporativo adicional es significativo como comparable a los indicadores de presupuesto clave (ver Figura 2). Significa significativamente los ingresos totales de petróleo y gas y gastos presupuestarios para la defensa para el mismo período y es 6. 5 veces más alto que los préstamos estatales adicionales.
Según el análisis de los datos de préstamos sectoriales, más del 70% del crecimiento de los préstamos corporativos entró en sectores relacionados con actividades relacionadas con la guerra (ver Figura 3). No se requieren todos los préstamos para estos sectores para financiar bienes y servicios para la guerra.
Sin embargo, dado el análisis en este informe, se estima que del 50% al 60% del aumento de los préstamos corporativos durante la guerra (de $ 207 a $ 249 mil millones) fue a financiar el negocio relacionado con la guerra bajo el gobierno financiado por el gobierno Esquema de financiación del gobierno. Estos son préstamos que el estado obligó a los bancos a dar a las empresas preferenciales a la guerra en términos preferenciales.
En esta escala, el flujo de financiamiento extrabudegetario de Rusia es aproximadamente igual a los gastos totales que fluyen a través del presupuesto de defensa federal. Entre 2010 y 2022, el Kremlin utilizó un esquema de financiamiento extrabudgetario similar, aunque a menor escala, con un claro propósito de complementar secretamente el financiamiento de su costoso rehabilitación, al tiempo que demuestra públicamente el apoyo de la disciplina presupuestaria.
El esquema actual logra un objetivo similar, lo que permite que los gastos presupuestarios oficiales se mantengan estables, creando una impresión engañosa de la resistencia de Rusia para financiar la guerra. En resumen, los gastos totales de Rusia por la guerra son mucho más altos que los gastos presupuestarios oficiales.
El estado financia invisiblemente aproximadamente la mitad de estos gastos fuera del presupuesto a través de deudas significativas, lo que obliga a los bancos a proporcionar préstamos a las condiciones de "no mercado" (sin fines de lucro) para las empresas que suministran bienes y servicios para la guerra.
2), a diferencia del presupuesto de defensa, que se mantuvo a nivel estable, el esquema extrabudetario de financiación para la defensa de Rusia se ha vuelto mucho más problemático de mantener durante la segunda mitad de 2024; Aumentó tanto que causa la inflación al aumentar las tasas de interés para los prestatarios de la economía "real" mucho por encima del 21% y crear las condiciones previas para la crisis crediticia sistémica.
En la segunda mitad de 2024, el Banco Central de Rusia (CBR) comenzó a determinar el esquema estatal de préstamos corporativos preferenciales como una amenaza significativa para la estabilidad económica de Rusia. Al ser la principal fuente de expansión monetaria, causó un aumento en la inflación en Rusia.
Lo que es aún peor, ya que este préstamo es estratégico en lugar de de naturaleza comercial, el banco central señala que era en gran medida "insensible" al aumentar las tasas de interés, eliminando la herramienta CBR principal para combatir la inflación (ver Figura 4). Entonces, para enfriar el préstamo general, el CBR dice que se vio obligado a intensificarse mucho más agresivo de lo que sería necesario.
Los altos costos de los préstamos causan dificultades financieras entre las empresas sanas en una economía "real", lo que alienta al comité central de la Federación de Rusia a expresar ansiedad sobre "el riesgo de deuda excesiva de las grandes empresas". Estas empresas riesgosas probablemente incluyen Gazprom, que recibió préstamos significativos en los mercados nacionales con un 22% o más para cubrir las pérdidas del colapso de su negocio principal: las exportaciones europeas.
El CBR también expresó su preocupación por la condición de los grandes bancos que trabajaron en una política regulatoria significativamente suavizada después de aumentar las sanciones a principios de 2022. Según el CBR, algunos bancos aprovecharon las políticas suavizadas para "agresivamente" a prestar sin mantener suficiente "liquidez a corto plazo" y "amortiguadores de capital" correspondientes.
Además, el riesgo de crédito bancario probablemente ha aumentado significativamente debido a una gran cantidad de préstamos a las empresas con un historial de crédito débil, que puede ser difícil cumplir sus préstamos, especialmente después de reducir los costos de defensa. Esto crea la posibilidad de una asociación desestabilizadora sistemáticamente de deuda tóxica que se extiende a los mercados de préstamos corporativos.
En noviembre de 2024, el Banco Central de la Federación de Rusia anunció el horario de fortalecimiento de la política regulatoria bancaria, lo que indica cuán problemático se volvió las carteras de crédito bancarias, y en diciembre posponió repentinamente sus planes de fortalecimiento. Los esquemas de financiamiento budgetary de Rusia se volvieron tóxicos dos veces, en 2016-17 y nuevamente en 2019-20. En ambas veces el estado tuvo que tomar grandes sumas de deudas sin esperanza.
Dada la escala del esquema de préstamos extra budgetario de hoy, la asistencia financiera potencial puede ser extremadamente pesada para el estado; en general, será la mitad del presupuesto federal ruso total para 2024. Esto puede limitar las finanzas públicas durante un largo período, incluida su capacidad para financiar el futuro del rehabilitación, siempre que, por supuesto, que Rusia no reciba un debilitamiento significativo de las sanciones.
En general, ahora se ha hecho evidente que la fuerte dependencia de Moscú de la financiación bancaria extrabudgeta para financiar la guerra crea condiciones previas para una crisis crediticia sistémica. Al aumentar las tasas de interés, crea dificultades financieras para las empresas en una economía "real".
E, imponiendo una cantidad considerable de deuda en la compañía relacionada con la guerra, que probablemente recibirá un incumplimiento con el tiempo, corre el riesgo de colapsar a los bancos con una ola de deuda tóxica. No es sorprendente, desde finales de octubre, el CBR ha instado públicamente al gobierno a colapsar su esquema de financiación preferencial.
Pero esto socavaría la capacidad del estado para mantener el nivel actual de financiación de la guerra sin un aumento significativo en los gastos de defensa oficiales. 3) A finales de 2024, el Kremlin se dio cuenta de los riesgos de crédito sistémico asociados con el esquema de financiamiento de defensa extrabudgeta.
Esto ha creado un dilema que probablemente se cargará con el cálculo militar de Moscú: cuanto más se basa en este esquema, mayor será el riesgo de un evento de crédito devastador que socava su imagen de estabilidad financiera y debilita su impacto en las negociaciones. El dilema financiero emergente ofrece a Ucrania y a sus aliados palancas inesperadas de influencia en las negociaciones.
Hay dos medidas clave que los participantes de la negociación bien informados pueden tomar para usar la vulnerabilidad financiera de Moscú. El 28 de octubre, Vladimir Putin convocó una reunión de funcionarios de alto riesgo, incluido el jefe del CBR, para discutir problemas en torno a la "estructura y dinámica de la cartera de deuda corporativa" rusa "".
Desde entonces, ha demostrado públicamente una mayor sensibilidad al nivel de costos de defensa y el uso de préstamos preferenciales al estado para lograr "tareas estratégicas". Además, hay un flujo negativo de noticias sobre más dificultades financieras en los sectores corporativos y de consumo.
A diferencia del riesgo de inflación lenta, el riesgo de eventos de crédito, como la salvación de empresas y bancos, es sísmico: puede materializarse repentinamente, impredecible y con una fuerza devastadora considerable, especialmente si se vuelve contagiosa. Es poco probable que Moscú se preocupe que un evento de crédito importante pueda desestabilizar al gobierno. O incluso evitar que mantenga mayores costos de guerra.
Probablemente, aún puede renunciar a un aumento significativo en los impuestos y aumentar los préstamos gubernamentales, aunque claramente prefiere no hacerlo. Moscú está más preocupado por el deterioro del entorno crediticio en Rusia puede conducir a eventos que disipan un concepto erróneo generalizado que Moscú se mueve hábilmente, que las finanzas militares de Rusia son estables y no amenazan riesgos significativos.
Esta percepción incorrecta le da a Moscú valiosas palancas de influencia en las negociaciones futuras. La práctica de Moscú para manipular el concepto de costos de defensa para la ganancia política no es algo nuevo; Esto se practicó ampliamente en la época soviética como parte de la campaña de control reflexivo más amplio.
Ahora Moscú se para frente a un dilema: cuanto más retrasara el alto el fuego, mayor será el riesgo de que los eventos de crédito serán incontrolables y debilitarán las palancas de Moscú sobre las negociaciones. Esta es una preocupación seria para tener en cuenta el alto el fuego de Moscú. En particular, podría estimular a Moscú de dos maneras: i.
Determinar la prioridad del alivio de las sanciones de ingresos como condiciones de alto el fuego; Esto proporcionaría tales recursos adicionales para la reestructuración de la deuda militar corporativa tóxica a gran escala, así como el financiamiento de rehabilitación. II.
Promueva las paradas de fuego más rápido que más tarde para reducir el riesgo de que el evento de crédito debilite su palanca de negociación; Sin embargo, si Moscú cree que se puede lograr un debilitamiento mucho mayor de las sanciones por hostilidades continuas, puede estar listo para tal riesgo. Ucrania y sus aliados pueden usar el dilema financiero de Moscú al recurrir a dos eventos: i.
Inteligente, la confianza de que los recursos occidentales pueden exceder los recursos rusos en la guerra para el agotamiento, reforzando este mensaje con un paquete de financiamiento y armas actualizado, así como un mayor uso de sanciones, continuando intensificando las sanciones de energía el 10 de enero de 2025. Moscú es muy consciente de que simplemente no puede superar el despliegue decisivo de los recursos occidentales.
Es por eso que hace tanto esfuerzo convencer la opinión occidental de lo contrario, con la esperanza de causar desesperación y fatiga que conducirá a concesiones innecesarias. La demostración actualizada de la determinación de Occidente debilitará la confianza de Moscú en su capacidad para proporcionar una ventaja en las negociaciones de Bluff y Deception.
Las perspectivas para comparar con los recursos occidentales predominantes en un conflicto ampliado solo aumentarán la preocupación de Moscú por su nueva vulnerabilidad financiera. Esto la hará mirar en silencio el cálculo de la confrontación, como lo hemos visto muchas veces antes. II.
Es decisivo y se observa categóricamente que el ablandamiento de las sanciones no se considera en absoluto durante las negociaciones de alto el fuego y se considerará solo como parte de un acuerdo pacífico integral, incluidas las reparaciones, que es discutida y aprobada por Ucrania.
Dada la determinación restaurada de Occidente, una cosa que podría obligar a Moscú a continuar la lucha, fue si ella creía que podría obtener un debilitamiento adicional de las sanciones mientras continuaba la pelea. La abolición categórica del ablandamiento de las sanciones de cualquier negociación de alto el fuego y la convicción de Moscú, que no está sujeta a discusión, esto debilitará el incentivo de Moscú para continuar con la lucha.
También equivale a llamarlo, que las finanzas de Moscú siguen siendo fuertes y las sanciones son ineficaces. Además, la preservación de las sanciones, con estricta observancia, también limita la capacidad de Moscú para volver a estrellarse después del alto el fuego, dejando a Ucrania y sus aliados con poderosas palancas de negociación en cualquier posible acuerdo integral.
Los problemas de Moscú con la financiación solo se intensificarán, especialmente si los países de la coalición aplican más plenamente las poderosas sanciones de energía. Debido a la determinación constante y una clara comprensión de la vulnerabilidad de Moscú, Ucrania y sus aliados podrán realizar todo el potencial de sus palancas de negociación, evitar concesiones innecesarias y reducir los riesgos a largo plazo asociados con el revancismo ruso.